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		面对WTO:中国证券业要大胆往前走　　在中美和中欧达成的协议中，我国承诺：允许外资少量持股(起初为33％，3年以后可增加到49％)的中外合资基金管理公司从事基金管理业务，享受与国内基金管理公司相同的待遇；当国内证券商业务范围扩大时，中外合资证券商也可享有国内券商同等待遇；外资少量持股(33％)的中外合资证券商可承销国内证券发行，承销并交易以外币计价的有价证券(债券和股票)。虽然我国证券市场允许存在一定保护期，近些年来对外开放也取得了一些成绩，但与《服务贸易总协定》相差甚远。　　就证券服务市场的对外开放来说，我国以跨境服务的方式为主，以商业存在的形式很少。如，我国在境外股票的发行及上市过程中，众多境外券商机构都参与其中，我国政府、金融机构、地方政府和一些国际企业的举债业务也是通过国际著名券商实施的，另外，资本市场上的资产重组和破产清算业务，也是按照国际惯例聘请国外机构作为财务顾问的。但是目前国外券商只能以跨境服务的方式进入我国证券服务市场，国外证券机构在我国只能以代表处的形式存在，合资证券公司只有中国国际金融公司一家，中外合作的基金也为数不多，还没有外商独资的证券公司和基金管理公司。　　就证券发行市场的对外开放来说，我国采取的主要是“走出去”的战略，主要包括境内发行B股，境外发行H股、N股、S股、可转换债券、政府债券和企业债券等方式向海外投资者筹资。截至1999年底，我国境内企业通过发行B股总计筹资311.12亿元(不包括B股配股)，通过境外发行H股、N股总计筹资809.8亿元。目前，除了部分外商投资企业在我国证券市场发行B股外，外国企业还不被允许在国内A股市场发行股票。　　就证券二级市场的对外开放来说，虽然国际上证券经营机构，如美林、野村、怡富等在上海证券交易所拥有专用席位，有近百家境外券商机构参与上海证券市场的B股交易，有部分合作投资基金投资我国的B股市场，但是目前外资仍被禁止在我国的A股市场之外。　　同等待遇下，我国证券业不具备国际化能力　　我国证券市场规模较小、投资品种单一而且结构不合理。据统计，到1999年1月底，纽约证券交易所3105家上市公司的市价总值已达到10.5万亿美元，纳斯达克(NASDAQ)市场的市价总值为3万亿美元，东京股票交易所的市价总值为2.5万亿美元，伦敦交易所为2.3万亿美元，法兰克福为1.2万亿美元。而到2000年9月底，我国沪深两市上市公司总数(A、B股)为1046家，市价总值为41849.3亿元人民币，其中流通市值仅为13885.00亿元。另外，我国国民经济的证券化率也远远低于发达国家和一些发展中国家，1999年底我国证券市场市价总值占GDP的比重为32.26％，流通市值占GDP的比重为10.01％。而欧美等发达国家在1996年的证券化率就达到了很高的水平，美国115.6％、英国151.9％、加拿大83.9％、澳大利亚79.5％、荷兰96.5％、新加坡159.7％、日本67.2％。一些发展中国家的证券化率也远高于我国的水平，1996年，韩国为28.6％、泰国为53.9％、墨西哥为31.8％、印度为34.4％、埃及为20.9％。可见，目前我国证券市场的规模过于狭小，难以发挥资本市场对国民经济应有的支撑作用。　　就市场的投资品种来说，投资品种少，发育规模不平衡。目前我国证券市场有A股、B股、基金、国债、企业债券和回购等品种，除股票市场有一定的规模外，国债、企业债券市场和基金市场的规模都很有限。2000年1—9月我国沪深两市股票交易量为49457.00亿元，而同期国债现券的交易量为2839.50亿元，国债回购交易量为10862.30亿元，基金交易量仅1904.60亿元。　　证券市场主体不健全，行为不规范。首先，从上市公司的现状看，目前我国上市公司在管理经验、经营水平、产品价格、售后服务和规模效益等方面和发达国家相比明显不足，尤其在企业财务会计、信用评估、信息披露等方面有待进一步规范，截至1999年底，境内949家上市公司有20％多的上市公司存在严重经营问题。加入WTO后，这些上市公司所受的保护大大缩减，补贴将逐步取消，市场竞争加剧，这势必导致其经营状况和盈利水平的变化，从而对整个股市的稳定和发展产生重大影响。另外，加入WTO后，随着境外企业在国内证券市场上市融资，中外企业将在股市上竞争，境内企业在业绩水平和运行机制等方面如果没有重大突破，势必失去其投资吸引力，其在市场上再次融资将受到影响。　　其次，从我国券商的现状看，一方面，我国券商规模偏小，没有规模效应，目前我国所有券商的总体规模还达不到国外一家券商的规模。另一方面，我国证券市场发展起步晚，从业人员短缺，经验不足，业务结构雷同，种类单一，创新能力不足，企业并购、资产证券化、投资顾问等现代化投资银行业务还有待开拓。例如，2000年改进新股发行办法，拟向二级市场投资者配售，许多证券公司营业部模拟测试过不了关。　　再次，就我国证券市场的投资主体来说，在目前5513.9万户投资者(截至2000年9月)中，大多数是资金不大的个人投资者，他们产生市场交易量的90％，这使得10％的机构在投资的时候，也不得不考虑个人投资者的取向。　　会计师和律师事务所作为资本市场上的中介机构，被眼前的利益扭曲，难以发挥公开、公正、公平的稳定市场的应有作用。　　我国证券市场监管机制不健全，法规体系不完善。1999年生效实施的《证券法》存在许多不完善的地方，突出表现在对国家证券主管部门未作明确规定。这影响了我国证监会作为独立的法定的市场监管部门的权威，如源于各地方、各部门自身利益出台的内部职工股问题、各地擅自设立证券交易中心问题、国有股和法人股流通问题、企业产权交易中心问题等。　　加入WTO后中国证券市场的现实选择　　根据逐步自由化原则，WTO允许发展中国家享受一定的特殊待遇和保护性条款，如认为本国证券产业属于幼稚产业，允许存在一定的保护期。我国将以发展中国家身份加入WTO，可以享受这一待遇。但是，为推进我国证券市场对外开放的进程，早日融入世贸组织这个大家庭中去，充分享受加入WTO带来的利益，我国在证券市场开放方面还是作出了部分承诺。例如，在中美和中欧达成的协议中，我国承诺：允许外资少量持股(起初为33％，3年以后可增加到49％)的中外合资基金管理公司从事基金管理业务，享受与国内基金管理公司相同的待遇；当国内证券商业务范围扩大时，中外合资证券商也可享有国内券商同等待遇；外资少量持股(33％)的中外合资证券商可承销国内证券发行，承销并交易以外币计价的有价证券(债券和股票)。　　虽然我们在对证券市场开放的承诺中，对以“商业存在形式”开放证券市场没有列出具体时间表，在外资进入人民币证券市场等方面也没有作用明确了承诺。但是，WTO原则开放我国证券市场是早晚之事，因此，认真研究WTO有关证券市场开放的基本原则，积极发展和完善我国证券市场，制定合适的证券市场开放政策是当务之急。　　进行制度建设和机制优化，发展和完善我国的证券市场，提高证券市场运作绩效。自觉以国际准则为参照系，以市场机制为基础，恰当地组合使用经济、法律和行政等手段，构建精简、高效、独立的证券市场监管体制。按照国际准则和证券法的要求，规范我国上市公司的行为，实行上市公司的摘牌制度。　　在对券商进行分业经营、分类管理的同时，积极创造条件，鼓励券商之间的并购重组，实现券商的规模化经营。另外，还要在规范券商的行为、加强券商自身的制度建设、提高券商决策的科学性、构建券商精简高效的风险防范机制上下功夫。　　对投资者进行培养和引导，一方面培养成熟而理性的个体投资者并对其投资行为进行引导，另一方面大力培养机构投资者并规范其投资行为，为我国证券市场运作绩效的提高和改善创造一个良好的投资者基础。　　对我国证券市场对外开放进行总体规划，实行逐步开放的政策。在证券服务市场开放方面。首先准许外资券商以跨境服务的方式进入我国证券市场，如允许其承销境内上市公司的股票发行，允许其承销政府债券和企业债券的发行等。然后，在外资券商以商业存在形式进入后，对其服务领域实行逐步开放的原则，首先允许其经营投资咨询、项目策划和财务顾问等投资银行业务，其次允许其经营企业并购重组，尤其是跨国境的并购重组等我国券商在现实条件下不能开展的业务，最后允许其经营一级市场上的承销业务和二级市场上的经纪业务。　　在证券发行市场开放方面，在发行主体上首先允许外商投资企业发行股票并上市，然后允许符合条件的境外企业到我国市场上发行股票并上市。在目前A股、B股市场并存的情况下，首先允许其在B股市场上发行上市，在条件成熟之后再允许其到A股市场上发行上市。　　在证券二级市场对外国资本开放方面，首先采取成立中外合资或合作基金的方式对外资开放A股市场，然后，允许境外共同基金直接进入A股市场。在人民币资本项目还没开放的情况下，可采取我国台湾地区和印度的做法，即外资到本土投资，先到证管部门登记注册，然后通过指定外汇银行兑换本币进行投资，赢利兑换成外币允许汇出。最后，等到我国证券市场各行为主体发育成熟、人民币资本项目可自由兑换之后才允许其他境外投资者进入A股市场。（国务院发展研究中心赵怀勇中国政法大学周庆林）（中国信息报） ■中国“入世”还差半步　 ■石广生谈中国WTO与美国磋商情况 ■中国汽车业不惧WTO

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